9 preguntas para determinar si una empresa es excelente

En el libro de Buffettologia se puede encontrar un cuestionario que resumen algunos conceptos que usa Warren Buffett para detectar y separar a las empresas que tienen ventajas competitivas de las que no. No es precisamente el que el utiliza en su dia a dia, pero si nos puede servir como ayuda para tener un camino estructurado al cual seguir. Ya luego cada inversor podrá añadir las preguntas que considere interesantes según los requisitos personales.

Muchas de ellas tienen que ver con cosas que hemos visto en otros post del blog, como los fosos defensivos, algunos ratios y cuestiones de la administración. Como verán todo gira en torno a los mismos conceptos que son sencillos de comprender, aunque en la práctica ya es otra la cuestión. Allí tendremos que estudiar a fondo las cualidades y capacidades de cada negocio para determinar de forma más o menos confiable si lo es.

 

Test que hace Warren Buffett sobre una empresa

1. ¿Tiene la empresa un monopolio del consumidor fácilmente identificable?

Esto lo hemos tratado claramente en el blog cuando hablamos de los fosos defensivos, como encontrarlos, qué tipos hay, etc. A breve resumen podemos definir a estos como aquella característica que le confiere a la empresa la capacidad de proteger su negocio.

Claro que aquí no solo hay que identificarlo, también es necesario ver cuál es la capacidad del mismo y las condiciones para que este se mantenga constante. No hay nada mejor que invertir con una perspectiva a largo plazo, y una empresa con ventajas por sobre las demás es un buen prospecto.

Es un buen punto con el que empezar ya que si una empresa no posee uno difícilmente para un Value Investor pueda ser de su interés. Habrá lugares mucho más seguro para nuestro capital que en una empresa con alta competencia y dinero que se escurre por todos lados.

 

2. ¿Son sólidos los beneficios de la empresa y muestran una tendencia al alza?

Que los beneficios sean buenos y veamos que se mantienen subiendo tienen que ver con la estabilidad que tenga la compañía, esto parte de la buena gestión que haga de sus recursos y el sector en el que se encuentra.

Esta bien que miremos los ingresos por acción en los años anteriores, y preferentemente por un periodo extenso, buscando que estos se mantengan al alza y constante. Claro que puede haber períodos relativamente malos, por causas generales como los ciclos económicos, pero no pueden mostrarse erráticos. Es decir, que aumenten y desciendan sin una armonia natural.

Aquí considero aparte que es buena idea complementar este punto con el análisis de la gestión. Quizás el periodo que estemos teniendo en consideración fue comandado por un CEO en particular y ahora este ha sido reemplazado dando lugar a una persona que no sabemos si puede mantener este buen trabajo.

Lo mismo ocurre con el sector, sabemos que algunos por su férrea competencia presentan dificultades hasta para el mejor administrador. Debido a esto hay que considerar que aunque haya una tendencia positiva puede no perdurar.

 

3. ¿Está la empresa financiada prudentemente?

La deuda no es mala para una empresa, por más que muchas veces se diga lo contrario. Le ayuda a capitalizarse para poder expandirse. El problema surge cuando no lo hacen de forma correcta, llegando a tener niveles de deuda muy elevados para la generación de ingresos que pueden concebir.

He aquí que los ratios pueden jugar un papel muy importante permitiéndonos analizar cuál es la capacidad de la empresa de hacer frente a las obligaciones a corto plazo (12 meses) y a las de largo plazo (más de 12 meses). Son los ratios de liquidez y de apalancamiento que podemos ver de forma sencilla en Financial Statmets.

Se busca que los ratios sean abultados, pero tampoco tanto. Si se encuentran bajos y aún pueden pagar sus deudas es un situación muy precaria, que con algún leve vaivén en las finanzas acaben por complicar el asunto, ya decía Warren:

 

[ctt template=»1″ link=»03_Et» via=»yes» ]“Sólo cuando baja la marea se sabe quién nadaba desnudo\» Warren Buffett[/ctt]

 

Si por el contrario tiene muy poca deuda o ninguna, no es que sea malo o le perjudique a largo plazo, pero si le está quitando la posibilidad de crecer a niveles mayores. Es como decir que se encuentra desperdiciando su potencial. Ahora si la empresa no tiene más lugar a donde expandirse entonces es lógico.

 

4. ¿Obtiene continuamente una tasa elevada de rentabilidad del capital de los accionista?

Esto no es más que el ROE (Return of equity) o mejor dicho en español retorno del capital. Es el resultado de dividir los ingresos netos (Net Income) sobre el patrimonio (Shareholder’s Equity). También se lo suele llamar retorno de la inversión porque es finalmente el capital aportado por los accionistas que buscan una rentabilidad sobre esta.

Lo interesante aquí es que obtenga un buen rendimiento, es decir que los beneficios sean los más altos posibles en términos proporcionales con respecto al capital de los accionistas. Esto infiere que hacen un buen uso del mismo para expandir el negocio y generar mayores ingresos netos con este.

Pero no solo que sea alto es lo que buscamos, también que esté por encima de la media y que lo pueda mantener, así a la hora de asignar nuestro dinero lo hagamos en un lugar donde se lo utilice de forma excelente. Y para esto es necesario que tenga algún tipo de monopolio que le facilite conservarlo, debido a que los altos retornos suelen atraer la mirada de muchos competidores y por consiguiente la merma de nuestro beneficio.

 

5. ¿Retiene la empresa sus beneficios?

Justo mientras hago este post también estoy leyendo The theory of investment value, en donde se tiene una mirada distinta de este punto. Sería muy largo explayarme ahora con eso aquí, pero a diferencia del libro que les hablo donde se buscan empresas que devuelvan los beneficios a través de los dividendos, Warren prefiere que, por cuestiones impositivas y de crecimiento, se conserven.

Si esto lo añadimos, a lo que vemos en los otros puntos, la empresa puede seguir creciendo y generar cada vez más beneficios, porque de esta forma tendrá mayores recursos. Si pagará al final de cada ejercicio dividendos, el inversionista debería buscar nuevos lugares para esos beneficios, a la par que probablemente (depende de las leyes de cada país) pagar impuestos sobre estos.

Este no es para nada un tema sencillo dentro del Value Investing, los más clásicos prefieren el dinero constante y sonante en los bolsillos antes que esperar una posible suba en la cotización producto de que el mercado por fin le dio la derecha.

 

6. ¿Cuanto tiene que invertir la empresa para mantener las operaciones actuales?

Por un lado vimos que una empresa se puede favorecer de los beneficios no distribuidos. Pero estos no solo pueden ser utilizados para crecer, también se utilizan anteriormente para mantener  la competitividad, el tamaño de los fosos defensivos. Dependerá del tipo que sea las necesidades de inyección de capital para mantenerse fuertes.

Si las características del mismo le permiten mantenerse sin mucha reinversión entonces tendrá un excedente que bien invertido le permite crecer, o recomprar acciones o pagar dividendos para recompensar al accionista. Caso contrario todo el tiempo se mantendrá usando los beneficios para mantenerse a flote y no es algo que busque un inversor de valor con perspectivas de crecimiento, ni tampoco uno que cuente con la distribución de los beneficios periódicamente.

 

7. ¿Puede la empresa reinvertir los beneficios no distribuidos en nuevas oportunidades de negocio, en expandir sus operaciones o en readquirir sus acciones? ¿Cumple bien la dirección este cometido?

En parte esto lo vimos más arriba, la empresa puede ir excelente pero no tiene hacia donde crecer. Puede tomar dos caminos, o se queda allí, cosa que no nos gustaría, o intenta expandirse a otros mercados. Esta última cuestión es delicada porque también se bifurca en otros dos, hacerlo en mercados similares que aporten lo que se llama sinergia y en donde se tenga un conocimiento o aquellos que son completamente nuevos.

Microsoft podría dedicarse, y lo hace, a ofrecer servicios en la nube por ejemplo. Es un área que tiene mucho que ver con sus operaciones regulares, la de desarrollar un sistema operativo de uso masivo. Aquí existe una cierta sinergia ya que las herramientas que brinda son para para utilizar junto con su SO, por lo que crea un costo de cambio al haber utilizado sus soluciones para el desarrollo o para su negocio.

Aunque ha tenido momentos en su historia donde quiso expandirse hacia sectores que poco tenían que ver con su rama principal y acabó perdiendo mucho dinero. Aquí es cuando entran la dirección y hace valer sus altos cargos y salarios, siempre es deseable que esta tenga en consideración los intereses de los accionista y no los suyos propios. No hay nada mejor para el Sr. Mercado que las novedades.

 

8. ¿Puede la empresa ajustar los precios según la inflación?

Si tiene esas ventajas competitivas los clientes estarán dispuestos a pagar un poco más por su producto. Esta es unas de las preguntas que se puede hacer uno si quiere saber si esa empresa tiene indicios de tener un foso defensivo o no. Pero el verdadero valor para el inversionistas es que la empresa pueda hacerle frente a períodos inflacionarios, que dependiendo el país pueden ser todo el tiempo. De esta forma no pierde poder su capacidad de generar beneficios lo cual es siempre muy bueno tanto para la compañía como para el inversor.

Sin embargo los commodities suele ser un mercado sumamente competitivo en cuestión de precios. Debido a que los clientes siempre se decanta por el que tenga uno menor. Esta feroz lucha hace que las empresas no puedan mantener en términos reales sus ingresos netos y solo se subsistan las más eficientes. Podríamos jugárnosla a intentar saber cuales son ellas pero ni aun así sería rentable para nosotros, o mejor dicho el costo de oportunidad seria alto.

 

9. ¿Incrementara el valor añadido de los beneficios no distribuidos el valor de mercado de la empresa?

Benjamin Graham decía que el Sr. Mercado se encuentra en una montaña rusa emocional, algunos días es pesimista y baja sin justificación, y otros días es optimista y sube sin fundamentos. Este es el comportamiento a corto plazo, el mercado no tiene ninguna racionalidad y es difícil intentar predecir cómo se comportará.

Ahora bien, a largo plazo las cosas son distintas, el precio encuentra una relación mucho más estrecha con el valor y acaban dando la razón al accionista paciente y dedicado que se haya tomado el trabajo de hacer una investigación cuidadosa de la empresa. Por eso la filosofía del Value Investing tiene su fortaleza en el análisis del valor y la selección correcta del margen de seguridad, que otorga los beneficios necesarios a aquel que sea lo suficientemente paciente salga de su crisis.

Lo difícil en todo esto es determinar correctamente el valor, ya que si hay algo que nos dejamos en el tintero puede ser lo que retenga al precio para encontrarse con el valor que hemos calculado.

Conclusión

Las preguntas no están muy alejadas de algunos conceptos que hemos visto en el blog, buena administración, ratios acordes y por sobre todo un buen foso defensivo. No es para nada un test infalible que nos permita invertir con los ojos cerrados, pero puede ser una primera prueba, un test de entrada, para saber si vale la pena seguir investigando o no los números y características más específicas de la empresa.

Recomiendo la lectura de este libro porque simplifica de forma amena conceptos un tanto tediosos. Leer por ejemplo Security Analisys es un obligado en mi opinión, el problema es lo complejo que se vuelve a veces, algo que Buffettologia trata de suavizar, claro que de forma muy simplista pero es un comienzo. Espero pronto hacerle un análisis a este libro, pero no sin antes volverlo a leer.

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